历史沿革：公司是国内模造工艺领先的光学优质公司。联创电子成立于 2006 年，早 期主营触控显示业务，2009 年承接凤凰光学的镜头业务及技术团队成立光学事业部，此 后始终围绕模造玻璃技术进行突破。2012 年公司进入运动相机市场，2014 年即成为运动 相机镜头龙头，并将这一领先优势保持至今；2015 年，公司借壳汉麻产业实现 A 股上市， 同年布局车载光学业务；2016 年公司车载镜头进入特斯拉供应链，同年通过产业基金投 资韩国美法思，并通过产业基金与美法思成立江西联智，进军触控芯片、充电芯片领域； 2018 年，公司实现车载模造玻璃镜头的完全自制，8 款镜头通过 Mobileye EyeQ4、EyeQ5 认证，同年用于 H 客户高端机型的准直镜头开始量产；2019 年用于 S 客户的屏下指纹镜 头量产出货，并向智能终端业务的拓展；2020 年智能终端业务开始贡献营收。至此，公 司形成了光学业务为主，触控、集成电路、智能终端制造为辅的业务结构。

　　回顾公司近年来业绩发展，在触控显示业务平稳增长+光学业务逐步释放+集成电路贸 易业务开拓（利润贡献有限）+终端制造初步贡献增长的带动下，公司营收由 2015 年的 14.23 亿元增至 2020 年的 75.32 亿元，CAGR 达 39.5%；归母净利润由 2015 年的 1.62 亿元增至 2020 年的 1.64 亿元。2021 年前三季度，公司实现营收 71.21 亿元，同比增长 25.89%，归母净利润 1.88 亿元，同比下降 10.24%。

　　主营业务：包含光学、触显、集成电路芯片、终端制造四大产品线，光学业务利润贡 献近五成。公司 2020 年实现营业收入 75.32 亿元，同比+23.84%，其中光学产品、触控 显示、集成电路、终端制造四大业务营收占比分别为 20.77%/34.19%/33.62%/8.88%，毛 利率分别为26.98%/15.68%/0%/11.52%，毛利占比分别为49.23%/27.79%/0.01%/8.98%。 分业务结构来看：（1）光学业务为公司重点发力的核心业务，营收占比由 2016 年的 16.32% 上升至 2020 年的 20.77%，利润贡献由 2016 年的 43.50%上升至 2020 年的 49.23%；（2） 触控显示业务营收占比由 2016 年的 46.83%下滑至 2020 年的 34.19%，利润贡献由 2016 年的 49.2%下降至 2020 年的 41.7%，且随着公司业务结构的改善，未来占比预计将进一 步下滑；（3）集成电路业务聚焦无线充电芯片，主做贸易平台，因此主要贡献营收，毛利 占比较低；（4）终端制造业务为 2019 年新开拓业务，即智能点餐机/收银机、VR/AR 硬件 产品、智能服务机器人等智能终端产品的制造，2020 年开始贡献营收。

　　光学业务：多点一体化布局，为公司近几年的重点发力方向。公司光学板块主要 包括车载镜头及模组、手机镜头及模组、高清广角镜头及模组等产品，2020 年板块营收 15.65 亿元，同比+22.68%，营收占比约 20.77%。为促进镜头业务发展，公司 2017 年起 开展影像模组业务，受模组业务占比提升影响，光学板块毛利率有所降低，2020 年为 26.98%，同比-4.82%。但整体来看，公司光学业务毛利率处于行业上游水平。分业务看， 我们估算目前公司车载镜头的毛利率约 40%-50%，高清广角镜头业务的毛利率约 40%-50%，手机光学的毛利率约 20%-30%。公司目前重点发展光学主业，正通过可转债、 非公开发行 A 股股票等方式积极扩产。产能方面，截至 2021 年底，公司手机镜头产能约 36kk/月，手机摄像头模组产能约 13 kk/月；车载方面，镜头产能预计达到 3 kk/月，摄像 头模组产能预计达到 0.5 kk/月。展望后续，公司和合肥市产业投资引导基金、合肥新经济 产投共同出资 20 亿元实施车载光学产业园项目，预计完成后将新增 0.5 亿颗车载镜头及 0.5 亿颗车载摄像头模组的研发及生产能力。

　　触显业务：原有最主要业务，近年逐步转让资产至子公司，目前仍贡献重要营收。 公司触控显示业务主要包括触摸屏、显示模组以及触控显示一体化模组等，2020 年板块 营收 25.75 亿元，同比-22.09%，营收占比 34.19%。公司以触控显示业务起家，近年来实 行一体化战略，围绕京东方等大客户开展深入合作，逐步扩大触控显示一体化产品规模。 一体化产业链为公司在市场竞争、生产稳定性方面提供强了有力支撑。但由于行业趋于成 熟，竞争加剧，公司近年来逐步将触显业务资产转让至子公司，进一步聚焦光学主业。

　　集成电路业务：目前以毛利率较低的贸易业务为主，利润贡献有限。2020 年板 块营收 25.33 亿元，同比+72.27%，营收占比约 33.62%。2016 年公司发起设立江西省集 成电路产业基金，通过产业基金投资 1 亿元并购了韩国美法思株式会社，成为其第一大股 东（持股 15.43%）。随后公司通过产业基金与美法思成立了合资公司江西联智（未并表）， 承接了美法思集成电路模拟芯片综测生产线的转移。目前江西联智正重点发展无线W 低功率到率无线充电全覆盖产品。公司以“熟悉集成电路行业特点、 培育行业上下游客户资源”发展集成电路业务，近几年本业务以贸易为主，利润贡献有限。 2020 年板块毛利为接近为 0，同比-0.03%。未来预计公司将更加突出主业，降低贸易比重， 提高运营质量。

　　终端制造业务：2019 年新开拓业务，2020 年贡献营收。依托已取得的终端制造 产业的技术基础，公司积极开展智能点餐机/收银机、VR/AR 硬件产品、传媒广告机/平板 电脑、智能服务机器人、万物互联终端光学影像采集智能处理系统等智能终端产品的制造 业务。目前公司已具备年产 5000 万台移动通信智能终端功能机整机制造和年产 1800 万台 其他互联网智能终端整机的制造及相应的 SMT 主板贴片配套能力。2020 年该业务实现营 收 6.69 亿元，营收占比 8.88%，毛利率 11.52%。

　　技术优势：模造工艺为公司光学核心积累，为突破车载、相机、工控等客户提供坚实 基础。玻璃镜头制备工艺主要包括模造成型工艺、球面玻璃工艺、晶圆级光学器件工艺 （WLO，Wafer Level Optics）和晶圆级玻璃工艺（WLG，Wafer Level Glass）。其中， 模造成型工艺是指将已具雏形的玻璃初胚置于精密加工成型模具中，升高温度使玻璃软化， 再由模具表面施压使玻璃受力变形分模取出、形成镜片形状的工艺。模造工艺已发展数十 年，技术较为成熟，是目前制造玻璃镜头的主流工艺，其主要应用于车载镜头、高清广角 镜头、数位相机镜头等。模造玻璃技术门槛很高，目前全球仅日本 HOYA、国内亚洲光学、 舜宇光学、联创电子和联合光电等少数公司可实现量产，其中 HOYA 是全球模造玻璃龙头 厂商，2021 年 HOYA 实现营收 49.66 亿美元，实现净利润 11.35 亿美元。联创电子将模造玻璃技术作为重点研发方向，于 2018 年实现非球面玻璃镜片模具的自主生产以及模造 玻璃的完全自制，有效降低了玻璃镜头的制备成本，相较于外购模具的友商成本优势明显。 2021 年底公司模造玻璃产能达 5kk/月，位居全球第二，制造水平和精度已可媲美 HOYA。

　　客户结构：车载、高清广角镜头客户质量一流，手机端看未来终端品牌厂商的导入。 公司凭借在模造技术上的领先优势，在各项业务上积极合作大客户。分业务看：（1）光学 板块，车载光学业务：公司下游客户以新势力车企为主，目前主要通过方案商切入新势力 车企，通过 Tier1 切入传统车企。方案商方面，公司与 Mobileye（我们预计公司在其自动 驾驶方案车载镜头采购量中的占比约 20%）、英伟达（产业调研显示目前公司是其自动驾 驶方案的独家车载镜头合作商）、华为（我们预计公司在其自动驾驶方案车载镜头采购量 中的占比约 70%）等精密合作，切入特斯拉、理想、小鹏、蔚来等新势力车企；Tier1 方 面，公司合作厂商包括安波福（战略合作）、法雷奥、麦格纳、采埃孚等，从而切入奔驰、 宝马、沃尔沃、大众等全球十几家主流车厂。手机光学业务：已合作头部 ODM 厂商，未 来看终端品牌厂商的导入。公司目前已与华勤、闻泰、龙旗等 ODM 客户合作，间接供货 知名手机厂商，另一方面亦直接为华为、三星等品牌手机客户供货玻塑混合镜头等产品。 高清广角镜头方面：传统优势板块，深度合作一线客户。公司运动相机镜头市场份额全球 第一（约 70%），全景影像模组出货量全球第一（市占率约 60%-70%）。目前公司是全景 相机龙头 Insta360 全景相机模组独供，运动相机龙头 GoPro 镜头主供。此外，公司于 2020 年前后导入无人机龙头大疆以及 H 客户安防监控项目，未来有望逐步放量。（2）触控显示 方面：围绕“大客户战略”，下游客户主要为三星、vivo、京东方、深天马、华勤等。（3） 集成电路芯片方面：目前为预收方式下的集成电路贸易业务，为公司自研自产集成电路产 品培育客户，未来公司或降低贸易业务比重。江西联智方面，无线充电芯片目前已在华为、 三星的智能手表及飞科、美的、方太的小家电中得到应用。

　　未来看点：重点发力光学，以自制模造技术优势乘行业之红利。我们认为未来公司将 重点发力光学业务，围绕模造玻璃技术将光学主业做大做强。

　　（1）车载端：汽车智能化趋势确立，公司绑定 ADAS 方案厂商，通过方案厂商加速客 户突破。汽车智能化演进下，一方面新增对于 ADAS 方案厂商需求（提供自动驾驶解决方 案），相关上游零部件厂商更加关注与方案商的配套与合作，公司目前与 Mobileye、英伟 达、华为等方案商合作紧密，通过方案商（而非传统 Tier1）切入终端客户。另一方面车 载镜头等零部件在智能汽车中的重要性愈加突出，而新势力车企由于产品迭代的需求，更 多直接进行车载镜头等产品的认证（传统车企一般是 Tier1 进行认证），并且，相对于传统 车企缩短认证测试周期，故新势力车企或产生区别于传统车企的供应体系。整体而言，汽 车智能化趋势+新势力车企快速成长的背景下，公司有望在车载供应链格局变化中，凭借 和方案商的深度绑定以及和新势力车企的良好合作，实现车载光学业务的快速成长。

　　（2）其他光学业务：手机端多摄渗透放缓，但 3D Sensing、潜望等仍有微创新，后 续如若手机端光学镜头从全塑料往玻塑转变，公司有望凭借其模造玻璃加工能力实现弯道 超车。高清广角镜头方面，随 5G、物联网、VR/AR 技术逐渐成熟，广角镜头应用领域进 一步拓展，市场空间有望持续提升。

　　国资入股，实控人持股比例较低。公司上市前经过多次股权转让，上市前公司前三大 股东金冠国际、江西鑫盛、福州豪驰分别持有 27.24%、20.22%、9.09%的公司股份，2015 年，公司通过资产置换方式借壳汉麻产业上市，原有大股东股份被稀释。上市之初，公司 前三大股东分别为金冠国际、雅戈尔（原汉麻产业大股东，近年来逐步退出）、江西鑫盛， 分别持股 14.11%、13.18%、11.79%。2019 年金冠国际与国金投资签署《股份转让框架 协议》，将其持有的 10%股份转让给国金投资。截至 2021 年三季报，公司前二大股东江 西鑫盛、国金工业投资分别持有公司 9.88%、7.81%股份。公司实控人为董事长韩盛龙先 生，穿透后持股比例为 5.66%，2021 年 11 月实际控制人韩盛龙与公司董事、总裁曾吉勇 签署《一致行动协议书》，韩盛龙及其一致行动人合计持有公司股份比例约 9.50%。

　　实施股权激。